恒信策略美联储“三鹰”释疑为何赞成加息，美债收益率飙升沃什还能扛多久？

当地时间周五，本周美联储货币政策会议上三位投反对票的公开市场委员会（FOMC）票委相继公开阐述他们反对继续保持利率不变的理由。他们表达了类似担忧：除非央行采取更果断行动管控物价，否则高通胀将在经济中固化。

随着长期美债收益率持续上行，外界对美联储主席沃什不断宣称必将实现物价稳定，政策层面却迟迟不采取行动的质疑声有所增加。

反对理由出炉

周三，美联储议息会议以9票赞成、3票反对的结果，决定维持基准利率不变。

这是普遍寻求意见统一的美联储十年来出现反对票数最多的一次会议。由沃什领衔的多数派希望继续观望，等待更多数据，确认通胀能否持续降温。受油价回落影响，6月美国物价出现自2020年疫情以来的首次环比下行。

不过，一系列讲话首度揭开本周华盛顿闭门会议上演的 “内部激烈分歧”。在议息会议上反对维持利率不变的美联储官员于周五表态：防范通胀固化的第一步，应当开启渐进式加息。他们认为当前美国经济与劳动力市场具备承受紧缩政策的韧性。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利称：“在我看来，如果通胀持续处于高位，一轮循序渐进的小幅政策收紧，要好过长期等待、最终被迫采取更为激进的行动。反之，倘若通胀持续回落，分步小幅调整的政策路径，能够让美联储放缓或暂停后续加息，避免对实体经济造成不必要的冲击。”

克利夫兰联储主席、公开力挺加息的贝丝・哈马克表示：“通胀顽固高于2%长达五年有余，我没有信心它能够自动回归政策目标。”哈马克称，克利夫兰辖区内企业与居民反馈：物价压力仍在扩散，并未消退；消费者对于物价长期高企普遍感到沮丧。

多数美联储官员愿意等待美伊冲突走向缓和 —— 一旦冲突降温，油价下行，美国通胀压力随之缓解。卡什卡利并不认同这种观望思路。他表示，美国上世纪70年代大通胀的历史教训证明：一连串持续推升物价的外部冲击，久而久之会演变为永久性高通胀。“当年政策制定者最初同样将通胀归因于供给冲击，但最终意识到，即便存在供给冲击，仍需实施紧缩货币政策，才能压低通胀。”

达拉斯联储主席洛丽・洛根同样主张将基准利率上调25个基点。她表示，当前货币政策无法对通胀形成任何下行压制。“在缺乏政策收紧的背景下，除非遭遇意外冲击，否则通胀大概率持续运行在目标之上。FOMC不能寄希望于突发冲击来达成政策目标；即便意外冲击出现，美联储随时可以调整政策。”与卡什卡利观点相近，洛根提出：短期内适度小幅加息，可以降低未来被迫大幅收紧政策的概率。

美联储信誉鸿沟

受决议与官员分歧影响，长期美债收益率大幅飙升。周五，中长期美债收益率上扬。基准10年期美债盘中站上4.7%，创下2025年1月以来新高。30年期美债收益率飙升至2007年以来最高水平，日内再度上行约4个基点，触及5.25%。

华尔街机构认为，行情反映出市场感知到明显的信誉鸿沟：沃什不断宣称美联储必将实现物价稳定，政策层面却迟迟不采取行动。

花旗集团全球首席经济学家内森・希茨表示：“在美联储大楼内部，大家几乎达成共识：这代表市场投下不信任票，质疑美联储压低通胀的意愿与政策能力。沃什指出通胀难题，却除了‘相信我，我是鹰派’之外没有给出解决方案。而市场想要看到实实在在的行动。”

更多美联储官员将于下周陆续发表讲话，包括美联储理事莉萨・库克、堪萨斯城联储主席杰夫・施密德。沃什坚持不对外透露自身利率倾向，投资者因此大幅重视其他委员的表态。

当下沃什被迫面临艰难抉择：要么顶住特朗普总统宽松货币政策的诉求，要么应对美联储内部日益壮大、主张收紧政策的官员阵营。尽管通胀相比疫情峰值明显回落，但受特朗普进口关税、中东战争推高能源价格、AI产业投资扩张多重因素影响，通胀持续顽固高于目标。

拥有18年美联储任职经历的希茨分析称：“其中一层顾虑在于：如果沃什过度释放未来加息信号，会招致白宫不满。他必须艰难平衡两种身份：秉持鹰派理念的美联储主席，以及需要与白宫维持关系的政策决策者。”希茨判断，沃什最迟在9月议息会议必须做出明确选择。

麦格理集团全球外汇与利率策略师蒂埃里・威兹曼分析道：“沃什或许希望管控美联储官方口径，只用口头表态替代实质行动，等待工作组研究结论落地。但各地联储主席，甚至理事会部分理事，愿意公开阐述自身观点，未来数周将持续发声。我们预计鹰派官员会积极修复市场预期，向外界传递：即便沃什按兵不动，委员会内部已有成员做好收紧政策的准备。”

特朗普暂时没有直接抨击沃什不愿降息，而是将矛头指向美联储其他委员。

SGH宏观顾问首席美国经济学家蒂姆・杜伊在研报中写道：“理事会成员已经向沃什传递明确信号：如果今夏通胀无法显著回落，他们将推动9月加息。倘若沃什真的是‘鹰皮鸽身’，面对持续高通胀，他很难争取足够票数再度维持利率不变。”

第一财经记者注意到，目前市场观点远未达成一致。一部分经济学家提出，首先劳动力市场已经显现一定脆弱性；同时高抵押贷款利率叠加房价高企持续压制楼市，许多刚需购房者承压。除此之外，本轮通胀反弹很大程度源于美伊冲突推升油价，叠加特朗普关税政策的影响。经济学家将这类事件定义为供给冲击：冲击具备突发性、不可预测性，长期而言一般不会持续推高通胀。主流经济理论通常认为：通胀由外部供给冲击驱动时，央行不宜贸然收紧政策，逻辑在于冲击消退后，通胀会自然回落。举例来说，美联储加息几乎无法压低国际原油价格。

高盛、巴克莱继续预判美联储年内维持利率不变；美银全球研究则预计从9月开启，合计进行三次加息。与之形成对比，长期秉持鸽派立场的花旗在7月议息会后维持原有判断：美联储将于今年10月、12月降息，并在2027年1月再度降息。

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